祝大家 Uptop 愉快！在今天的“顾问加密货币”简报中，格雷戈里·马尔Lionsoul Global 首席投资官解释了比特币支持借贷在去中心化和中心化金融系统中的演变。

然后， 林恩·阮Saros 首席执行官在“问专家”节目中回答了有关代币化股票的问题。

感谢本周简报的赞助商 Grayscale。Grayscale 将于 10 月 9 日（星期四）为旧金山附近的财务顾问举办一场独家活动“Crypto Connect”。 了解更多.

-莎拉·莫顿

加密货币作为抵押品：财富管理者应该了解的机构贷款市场复苏


借贷长期以来一直是金融市场的核心——加密货币也不例外。事实上，早在去中心化金融 (DeFi) 协议兴起之前，抵押贷款就已在数字资产领域出现。这种做法本身有着深厚的历史渊源：伦巴第借贷——使用金融工具作为贷款抵押品——可以追溯到中世纪的欧洲，当时伦巴第商人因提供以动产、贵金属以及后来的证券作抵押的信贷而闻名于整个欧洲大陆。相比之下，这种有着数百年历史的模式只用了很短的时间就征服了数字资产市场。

加密货币抵押品贷款如此引人注目的原因之一是该资产类别独特的流动性特征：顶级加密货币可以在深度市场中全天候（24/7/365）出售。加密货币的投机性质也推动了对杠杆的需求，而在某些司法管辖区，伦巴第式贷款通过创造流动性而不触发应税处置而提供税收优惠。另一个重要的用例是比特币极端主义者的行为，他们通常深深地依附于自己的比特币持有量，不愿减持其总持仓。这些长期持有者通常倾向于以较低的贷款价值比借款，并预期比特币的价格会随着时间的推移而升值。

抵押贷款市场的历史

首批非正式比特币借贷机构早在2013年就已出现。但直到2016-2017年的ICO热潮期间，Genesis和BlockFi等机构型参与者才得以涌现。尽管2018年加密货币市场寒冬，但中心化金融（CeFi）市场仍在扩张，Celsius和Nexo等专注于零售的机构也加入了竞争。

2020-2021年，DeFi的兴起进一步推动了借贷业务的发展。CeFi和DeFi平台数量激增，激烈争夺储户。但随着竞争加剧，资产负债表质量下降。几家主要的CeFi参与者存在严重的资产负债错配，严重依赖自有治理代币来增强资产负债表，并放宽了承保标准，尤其是在折扣率和贷款价值比（LTV）方面。

2022年第二季度，稳定币TerraUSD（UST）和对冲基金Three Arrows Capital（3AC）的崩盘引发了广泛的损失，这种脆弱性变得更加明显。包括Celsius、Voyager、Hodlnaut、Babel和BlockFi在内的知名CeFi借贷机构因无法满足提现需求而破产。数十亿美元的客户资产在此过程中化为乌有。监管机构和法院主导的事后调查指出了Celsius的诸多常见缺陷：抵押品不足、风险管理不善以及公司间风险敞口不透明。2023年一份审查员关于Celsius的报告指出，该公司标榜自己安全透明，但实际上却发放大量无担保和抵押不足的贷款，掩盖损失，其运营方式被审查员比作“庞氏骗局”。

此后，市场经历了一次重置。幸存的 CeFi 贷款机构普遍专注于加强风险管理、执行更严格的抵押品要求，以及收紧再抵押和公司间风险敞口的政策。即便如此，该行业规模仍远不及以往，贷款额约为 2021 年峰值的 40%。相比之下，DeFi 信贷市场则呈现了更强劲的复苏：再抵押、贷款价值比和信贷条款的链上透明度帮助市场更快地恢复了信心，将总锁定价值 (TVL) 推回 2021 年的历史高位。德菲拉玛）。

来源： 星系研究

CeFi 在 DeFi 旁边还有什么作用吗？

加密货币一直以来都秉持着链上透明和去中心化的精神。然而，中心化金融 (CeFi) 不太可能消失。危机过后，该领域更加集中，少数几家公司，例如 Galaxy、FalconX 和 Ledn，占据了大部分未偿还贷款。重要的是，许多机构借款人仍然倾向于与持有执照的成熟金融交易对手打交道。对于这些参与者来说，对反洗钱 (AML)、了解你的客户 (KYC)、美国外国资产控制办公室 (OFAC) 风险以及监管风险的担忧，使得直接从某些 DeFi 池借款变得不切实际或不被允许。

出于这些原因，预计未来几年 CeFi 借贷市场将会增长——尽管增长速度低于 DeFi。这两个市场可能会并行发展：DeFi 提供透明度和可组合性，而 CeFi 提供监管清晰度和机构舒适度。

-Lionsoul Global 首席投资官 Gregory Mall

咨询专家

问：纳斯达克将代币化证券融入现有国家市场体系及相关投资者保护措施将如何使投资者受益？

这一步立刻让我想到了三个想法——分布式、效率和透明度。对于那些不太参与传统金融的普通投资者来说，这将是一场变革。区块链的可扩展性每年都在增强，我很喜欢将代币化证券用于高效、可组合的去中心化金融 (DeFi) 用例的想法。将这些资产接入我们的行业，意味着我们将看到比传统系统更高的透明度。

数据佐证了这一点——全球代币化资产市场规模今年将达到约 300 亿美元，远高于 2022 年的 60 亿美元。这意味着更广泛的分配——想象一下，美国农村地区的一位小投资者无需经纪人的批准，就能从代币化股票中获得 5% 到 7% 的收益。从传统金融转向 DeFi，我亲眼见证了区块链如何优化自身，同时又更加透明和包容。这不仅仅是炒作——而是要帮助更多人通过更智能、更数字化的工具创造公平的竞争环境，从而积累财富。

问：如果美国证券交易委员会 (SEC) 批准纳斯达克交易代币化证券的提议，投资者可能面临哪些挑战？

一切并非一帆风顺。首先，需要克服一些技术障碍，这些障碍将影响时间安排以及投资者的用户体验。将区块链基础设施与传统系统融合并非易事，这可能会影响早期采用者以及流动性的初期普及。

早期投资者也需要更清晰的监管指导。代币权利需要清晰的指导，因为投资者可能会面临与股息或投票等事件相关的问题。引入新技术时，也必须高度重视安全问题。网络攻击同比增长了25%，我们也看到了与区块链相关的一些备受瞩目的案例。当然，你可能会认为这是纳斯达克的优先事项。

就我而言，所有这些问题都是可以解决的。所以我不太担心。

问：纳斯达克曾提到，欧洲的代币化股票交易“引发担忧”，因为投资者无需持有实际公司股票即可投资代币化的美国股票。纳斯达克提议提供“与同类传统证券相同的实质权利和特权”，这对投资者有何益处？

这里我们讨论的权益包括与传统证券享有相同的权利——投票权、股息和股权。在欧洲，投资者可以购买没有完全权利的证券，我认为这类似于持有独家非同质化代币 (NFT)，却无法获得其赋予的会员权益。想象一下，拥有一个加密朋克，却无法访问 PunkDAO 以及持有者可获得的风险投资机会。

纳斯达克本质上是在努力防止投资者吃亏。这是一个巨大的优势，因为你不仅可以获得更具活力但功能有限的资产，还能享受所有特权。想到这里的潜力，我感到无比兴奋——想象一下，那些功能齐全的股票可以全天候交易，费用更低，结算时间也显著缩短。

-Saros首席执行官Lynn Nguyen

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