卫龙美味2025年中期业绩分析：总收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，增幅同样达到18.5%。

$卫龙美味 (09985.HK)$2025年中期业绩分析：增长背后的结构性挑战

核心要点总结

  • 财务表现：总收入34.83亿元（+18.5%），净利润7.36亿元（+18.5%），毛利率下滑2.6个百分点至47.2%

  • 产品结构调整：蔬菜制品收入大增44.3%至21.09亿元，调味面制品收入下降3.2%至13.10亿元

  • 渠道表现：线下渠道收入增长21.5%，线上渠道收入下降3.8%

  • 现金充裕：现金及定期存款总额65.29亿元，借款增至11.76亿元

  • 股东回报：派发中期股息每股0.18元，占净利润约60%

  • 未来关注：原材料成本压力、产品结构转型效果、线上渠道复苏情况

增长数据亮眼，但结构性问题浮现

卫龙美味交出了一份看似不错的中期成绩单。总收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，增幅同样达到18.5%，这样的双位数增长在当前消费环境下确实难得。然而，深入数据背后，一些结构性变化值得投资者关注。

最显著的变化体现在产品结构上。蔬菜制品收入暴增44.3%至21.09亿元，占总收入比重从49.7%跃升至60.5%，成为绝对的收入支柱。与此形成鲜明对比的是，调味面制品（辣条）收入下降3.2%至13.10亿元，占比从46.1%降至37.6%。公司将此解释为"主动调整资源配置，优化产品矩陣"，但这种解释难免让人质疑：是主动战略调整，还是传统拳头产品增长乏力的被动应对？

毛利率承压暴露成本管控难题

更值得关注的是盈利能力的变化。毛利率从49.8%下滑2.6个百分点至47.2%，虽然公司将此归因于"原材料成本上涨"，但在收入大幅增长的背景下，毛利率的显著下滑暴露出成本管控能力的不足。

从费用结构看，经销及销售费用增长10.9%至5.27亿元，占收入比重从16.2%降至15.1%，显示出一定的规模效应。管理费用大幅下降17.0%至2.01亿元，占收入比重从8.2%降至5.8%，这是利润增长的重要支撑因素。

渠道分化明显，线上业务遇挫

渠道表现呈现明显分化。线下渠道收入增长21.5%至31.47亿元，占比从88.1%提升至90.4%，显示出线下渠道的强劲表现。然而，线上渠道收入下降3.8%至3.36亿元，其中线上经销收入更是大跌21.1%至1.08亿元。

公司将线上渠道的疲软归因于"各线上渠道流量持续分化"，但这种解释难以掩盖其在新兴电商渠道布局上的滞后。在抖音、快手等内容电商快速发展的当下，传统休闲食品品牌面临的数字化转型压力不容小觑。

现金流充沛，但借款激增引关注

财务状况方面，现金及定期存款总额达65.29亿元，较年初增长24.0%，主要受益于5月份配售及认购筹资约11.67亿港元。然而，借款从3.89亿元激增至11.76亿元，资本负债比率从6.5%跃升至16.6%。

公司解释称借款主要用于满足营运资金需求和建造厂房购买设备，但在现金如此充裕的情况下大幅举债，这种财务策略的合理性值得商榷。

产能利用率改善，但结构调整仍在进行

生产端数据显示积极变化。整体产能利用率从66.5%提升至79.0%，其中蔬菜制品产能大幅扩张，设计产能从5.94万吨增至9.47万吨。调味面制品设计产能则从11.71万吨降至8.13万吨，进一步印证了产品结构调整的深度。

这种调整反映出公司对市场趋势的判断：蔬菜制品特别是魔芋爽系列产品更符合年轻消费者的健康化、多样化需求。但传统辣条产品的式微，也意味着公司需要在新兴品类上建立更强的竞争壁垒。

预期差与投资逻辑

从预期差角度看，市场可能低估了卫龙在产品创新和渠道下沉方面的能力。公司通过与肯德基、林里柠檬茶等品牌的跨界合作，以及启用明星代言人等营销策略，展现出较强的品牌年轻化能力。

然而，投资者也需要关注几个关键风险：一是原材料成本压力能否通过产品升级和效率提升来化解；二是新兴品类能否建立足够的护城河；三是线上渠道的数字化转型能否跟上行业步伐。

总体而言，卫龙美味正处于转型期，虽然财务数据表现亮眼，但结构性挑战不容忽视。投资者需要密切关注其产品创新能力、成本控制水平以及渠道数字化进展，这些将决定公司未来的可持续增长能力。

编辑/kevin